La Eurozona esquivó por muy poco la recesión, según datos oficiales: el PIB del primer trimestre mostró un crecimiento nulo, lo que permitió que la economía de la Eurozona no se contraiga en dos trimestres consecutivos (necesarios para que exista una recesión). La explicación reside en el buen desempeño de la actividad económica de Alemania. El dato, mejor a lo esperado por el mercado, refleja un promedio de los 17 países miembros.

La ponderación de Alemania en el promedio evitó que la región entre en recesión. Sin embargo, hay una Europa a dos velocidades en la que una parte sufre y seguirá haciéndolo a corto plazo. Una gran parte de los países que componen la unión monetaria (ocho en total), ya se encuentran en recesión.

La economía alemana se muestra resistente a los acontecimientos adversos que ocurren en la región, con un crecimiento del PIB de 0,5% en el primer trimestre, y en el otro extremo nos encontramos con los PIIGS que muestran contracciones en sus niveles de actividad. Grecia mostró una caída de su PIB de 6,2%, siendo este último el 13vo trimestre consecutivo de caída en su economía. En Italia, la baja de la actividad económica fue de 0,8%, la economía de España se contrajo 0,3% y el PIB de Portugal cayó 0,1%. Por su parte, la economía francesa no mostró crecimiento alguno.

Las expectativas para el actual trimestre es que las cosas continúen como hasta ahora, con Alemania siendo el motor de la economía de la región, a la vez que se verá beneficiada con una moneda que está perdiendo terreno frente al dólar. En la periferia las cosas se están poniendo cada vez peor, dado que las medidas de austeridad requeridas por el acuerdo de la Unión Europea profundizarán las recesiones de esos países, a menos que tome forma el nuevo “consenso de Europa” en torno a menores medidas de austeridad.

España no es Grecia, pero la convergencia en diversas variables asusta. Ambos países tienen un desempleo en niveles muy elevados (por encima del 20%) y la población joven es la más afectada por esta situación. Además, España está agobiada por un déficit fiscal que se mantiene con niveles elevados (8,5% del PIB) y un nivel de endeudamiento que se ubica en torno al 70% de su PIB. Para este año el gobierno español espera que el ratio de deuda/PIB alcance 79,8%, manteniéndose por debajo de la media de la Eurozona que se ubica en el entorno del 90%, pero muy por encima de lo que es considerado como sustentable.

La principal preocupación a corto plazo son los problemas para financiarse que tiene el sector bancario español, en primer lugar por la pérdida de valor de los títulos públicos y las posibles rebajas de la calificación crediticia de España. Por otro lado, el país tendrá grandes problemas para poder obtener los fondos para cubrir el déficit fiscal y debería recurrir a grandes ajustes presupuestarios que le permitan transitar un camino de sustentabilidad fiscal, aunque estos no podrían llevarse a cabo sin mediar un crecimiento económico.

El rendimiento de los títulos españoles se ha incrementado considerablemente en los últimos meses, alcanzando actualmente niveles superiores al 6%. La escalada en la prima de riesgo se traduce en un incremento en los costos de endeudamiento del país, complicando aún más su panorama a futuro.

España tuvo que pagar nuevamente tasas más altas para una nueva subasta hoy, tras conocerse que la economía entró nuevamente en recesión y luego de la nacionalización de la entidad financiera Bankia días atrás. El gobierno de Rajoy debió ofrecer rendimientos por encima del 5% para atraer a inversores de bonos a 3 y 4 años. En el caso de los títulos a 4 años, la tasa fue de 5,10%, muy por encima de la anterior subasta con una tasa de 3,37%.

Por otro lado, también preocupa la morosidad en los préstamos bancarios. Los mismos han tenido un increíble crecimiento desde el 2008 hasta el 2012, subiendo desde los EUR 15 Bn hasta los EUR 135 Bn actualmente. Antes del 2008, los mismos habían permanecido prácticamente planos en la zona de los EUR 10 Bn.

Hace una semana España debió nacionalizar Bankia, uno de los principales bancos de ese país, con el objetivo de sanear la entidad, aportando el capital necesario para subsanar los activos tóxicos. Los inversores se han desprendido de las acciones de Bankia.

Algunos economistas anuncian grandes problemas para España y para el euro. Nouriel Roubini sostiene que a España no le bastará un rescate por parte de la UE y el FMI, y considera que el país seguirá los pasos de Grecia con una reestructuración de la deuda pública para el año 2015. Además, destacó que el fracaso de la reforma financiera y la imposibilidad de cumplir los objetivos de déficit sin crecimiento económico serán las causas del colapso español.

Roubini ve tres posibles escenarios. En un primer lugar, el gobierno Español no puede recuperar la confianza del mercado luego del rescate de los bancos y por lo tanto deberá recurrir a un rescate de su deuda y le permitiría comprar algo de tiempo, y al igual que en el caso de Grecia, deberá recurrir a una restructuración de deuda. A este escenario, Roubini le otorga una probabilidad de ocurrencia de 60%.

Un segundo escenario probable, es que España no acepte ser rescatado y el efecto contagio no se haga esperar. De esta manera, el firewall de la Unión Europea y el FMI respaldaría una reestructuración ordenada los varios países de la Eurozona, apresurando la salida de algunos de ellos de la unidad monetaria (según Roubini este escenario tendría un 25% de probabilidad de ocurrencia).

El tercer escenario, el menos probable de todos, es que la política económica europea cambie a favor del crecimiento y no apunte a los planes de austeridad, mayores inyecciones de liquidez a la banca y compras de deuda soberana por parte del BCE. La recapitalización bancaria lograría restablecer la confianza en España, evitándose un rescate.

Por su lado, Paul Krugman vaticina un posible final para el euro ante la salida inminente de Grecia de la unión monetaria y estima que podría aplicarse en España un corralito bancario como consecuencia de posibles corridas. Sin embargo, creemos que el BCE podría continuar inyectando liquidez para evitar el colapso del sistema bancario.

Otros expertos creen que el gobierno español debería solicitar ayuda urgente al Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF). Sin embargo, el gobierno de Mariano Rajoy se muestra reticente a realizar este movimiento, ya que representaría la subordinación del gobierno a los otros países de la Eurozona en lo referente a políticas a adoptar.

Tanto España como Italia podrían llevar adelante un programa de financiación preventiva en los mercados, pero una salida de Grecia del euro complicaría el panorama. Por otro lado, el poder de fuego del BCE fue aminorándose a medida que fue haciendo uso de determinadas políticas, por lo que el efecto de las inyecciones de liquidez no tendría el efecto esperado. En un contexto donde los bancos deben afrontar las pérdidas por la reestructuración de la deuda griega, la mejor alternativa para España es la recapitalización de las entidades más perjudicadas.

A pesar de todo, el pánico todavía no llegó por completo a España e Italia, pero ambos son vulnerables al nerviosismo de los inversores. En este sentido, la compra de activos de estos países por parte del BCE en el mercado secundario contribuye, aunque de manera limitada, en calmar un poco el ánimo de los inversores. Sería necesario atacar la incertidumbre alrededor de estas economías a través de compras directas de títulos soberanos por parte del BCE, pero por el momento no parece ser una alternativa viable.

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