Tal como esperábamos, los bonos reaccionaron positivamente después que el mercado conoció que se firmó el decreto que autoriza la emisión de deuda por USD 15.000 M en bonos Discount para reprogramar el pago que Argentina tiene con los bonistas extranjeros que no entraron al canje de 2005.
Según la prensa, el Gobierno viajará a Suiza en donde participará del Foro Económico Mundial de Davos que se realizará entre el 27 y 31 de diciembre de 2009. La intención del Estado es cerrar la operación de canje con los bonistas holdouts en dicha ciudad y demostrar la voluntad de ingresar al mercado de capitales internacional como fuente de financiamiento el año próximo. Se estima que mañana martes se presentará ante la SEC las condiciones de la operación, con lo cual la misma se concretaría antes de lo previsto.
Además, el Gobierno tiene todo preparado para abonar mañana 15 de diciembre el quinto cupón de las unidades ligadas al PIB correspondiente al crecimiento del año 2008 por un monto de USD 1.500 M y a fin de mes los intereses del bono Discount por USD 380 M aproximadamente.
Después de varias semanas en donde reinaba la incertidumbre de los inversores sobre la demora del canje, los títulos vuelven a mostrar tendencia positiva, luego de haberse mantenido erráticos a la espera del canje. Sólo falta la aprobación de la propuesta por el organismo regulador de EE.UU. (SEC) y a partir de ahí ya se conocerían los detalles de la operación.
Esto es una buena señal para el mercado ya que hay avances concretos en lo que se refiere al canje de deuda con los holdouts.
Una vez realizada la operación, Argentina estaría en condiciones de ingresar al mercado de capitales internacional por primera vez desde el año 2001.
Conocidos los detalles, habrá que ver que valor actual de la deuda aceptan los holdouts, que a hoy es mucho más atractiva que el canje realizado en el 2005.
Recordemos que la deuda con los bonistas extranjeros hoy es de USD 29.127,10 M, es decir USD 19.832 M de capital y USD 9.924 M de intereses, según datos al 30 de junio de este año de la Secretaria de Finanzas del Ministerio de Economía. El decreto que permite emitir USD 15.000 M en Discount excede el monto de lo que se entregaría por el capital adeudado si hay un haircut de 66,3%, e incluso si se suman los intereses acumulados de la deuda desde 2005 hasta ahora, más los pagos realizados a la fecha de los cupones ligados al PIB.
Con lo cual creemos que los bonos podrían seguir subiendo en el corto plazo, por lo menos hasta conocerse los detalles de la operación.
Ante este escenario, la recomendación pasa por ser tenedores de Bogar 2018, debido a que presenta una mayor relación riesgo-rendimiento en el tramo medio de la curva y por contar con una menor paridad respecto a otros bonos de símil duration. De títulos en dólares la recomendación está en Bogar VII dado que presenta un mayor potencial en dicho tramo y una superior relación riesgo-rendimiento respecto a otros títulos del mismo plazo. El Boden 2015 también entra en nuestra recomendación por contar con una menor paridad frente a todos los bonos en dólares.
Volumen operado en el MAE
A pesar que el mercado tomó bien la noticia de la firma del decreto que permite la emisión de bonos para el canje, la incertidumbre de los inversores sigue estando presente en los inversores. Eso se ve reflejado en el volumen operado en el MAE, que continúa siendo bajo en comparación a cuando negociaban las AFJPs. De todas formas, el mismo en relación a lo que se transaba a comienzos de este año es más elevado. La mejora en el volumen de negocios que comenzó a notarse a partir del mes de abril de este año, demuestra que hay un bajo nivel de operaciones genuinas y un mayor volumen de operaciones de trading.
El volumen en el MAE en el mes de octubre pasado llegó a registrar un total de ARS 15.093 M. En noviembre el mismo se contrajo un 4,4%. Para este mes estimamos que los negocios aumentarían menos un 12% respecto a noviembre, aunque esperamos una contracción (de 37% promedio) en los títulos más líquidos. Si comparamos diciembre de 2009 con el mismo mes del año pasado, los negocios crecieron más de 167% respecto a dicho mes. Diariamente se están negociando en diciembre ARS 807 M, cifra 12% mayor a la del promedio diario del mes anterior.
En la figura de la siguiente página podemos observar la evolución del volumen operado en bonos en el MAE en los últimos 8 meses. Además podemos observar que hechos relevantes se dieron durante la negociación de los bonos soberanos.
Curva de Rendimientos: bonos en pesos y en dólares
En la última semana, la curva de rendimientos de bonos en pesos mostró un movimiento descendente quedando prácticamente flat respecto a la semana pasada. Es que los títulos reaccionaron positivamente ante la publicación en el Boletín Oficial tanto de la suspensión de la ley cerrojo como del decreto que permite la emisión de títulos Discount. Esto dio una buena señal dado que estaría asegurada la realización del canje.
Lo mejor de la semana fuer la suba de los cupones ligados al PIB que ganaron más del 20% en las últimas dos ruedas. El alza en los cupones se debió fundamentalmente a que el 10 de diciembre cortaron el cupón Nº 5 (72 horas antes del pago) y muchos inversores reinvirtieron los fondos que cobrarán por el mismo en las mismas unidades ligadas al PIB, ya que se estima que se volverán a cobrar en 2011 por el crecimiento que se daría el año próximo.
De los títulos del tramo medio, el más recomendable es el Bogar 2018 por contar con una mayor relación riesgo-rendimiento en dicho tramo. Además es el título con menor paridad respecto a otros bonos de símil duration. Este bono cuenta con un potencial en su precio de más del 5%. Por su parte.
En el tramo largo el PR13 es el que más potencial presenta en su precio (17% aproximadamente), pero es una bono de baja liquidez.
Estimamos que los títulos en pesos, ante las expectativas del canje, podrían continuar subiendo en el corto plazo por lo menos hasta que se conozcan los detalles de la operación.
Los bonos en dólares también reaccionaron positivamente ante los avances del canje. En el transcurso de una semana mostraron una suba promedio de aproximadamente 2%. Los títulos de corto plazo tuvieron una suba de 3% en la semana al igual que los títulos del tramo medio de la curva. Esto permitió que la curva de rendimientos pasase de tener pendiente negativa a positiva.
Del tramo corto el título que mayor relación riesgo-rendimiento tiene es el Bonar V. No es muy recomendable dado que presenta una elevada paridad respecto a los demás títulos en dólares y está cercano a la curva. El Boden 2012 dejó de ser atractivo debido a que se encuentra por debajo de la curva. Aunque algunos inversores lo mantienen en cartera hasta la fecha de vencimiento del mismo.
Del tramo medio de la curva, el Bonar VII es el más recomendable debido a que presenta un mayor potencial en dicho tramo y una superior relación riesgo-rendimiento respecto a otros títulos del mismo plazo. El Boden 2015 también entra en nuestra recomendación dado que cuenta con una menor paridad frente a todos los bonos en dólares.
