En este informe le ofrecemos al inversor una comparación de rendimientos y riesgos de distintos tipos de activos financieros en la renta fija doméstica.
Las tasas de los plazos fijos se ubican por debajo de la tasa que ofrece una Caución en la BCBA. Este tipo de operaciones brinda un retorno de aproximadamente 13% en promedio en pesos. La caución brinda una mejor garantía que el plazo fijo.
Por su parte, las Letras del Banco Central (Lebac) promete una tasa de interés a un plazo de un año de 13,9% en promedio, para colocaciones de fondos en pesos. Respecto a su garantía, esta es superior a los Bonos Soberanos ya que están bajo la regulación del BCRA.
Las operaciones de Cheques de Pagos Diferidos ofrecen un retorno en pesos de 17,5% en un plazo de un año. La garantía de estos activos se da en la estructura de los mismos.
Los Bonos Soberanos prometen una tasa de retorno en pesos de 6,1%, tomando en cuenta un título de una duration de un año. En dólares, los soberanos ofrecen un retorno de 9,2% también tomando como referencia una duration de un año.
En las operaciones de lanzamiento cubierto el inversor debe asumir un mayor riesgo, pero son estrategias muy rendidoras debido a que ofrece en pesos una tasa de interés de aproximadamente 40% anual.
BONOS
De los bonos emitidos en pesos, los más recomendables son el Bogar 2018 y el Boden 2014 debido a la elevada relación riesgo-rendimiento que actualmente ofrecen en el mercado local. El Bogar 2018 es el más atractivo dado que presenta una menor paridad frente a los mismos títulos del mismo tramo. Es el bono con mayor potencial en su precio (10%). Por su lado, el Boden 2014 también cuenta con un buen potencial, pero no es tan atractivo dado que no tiene una elevada liquidez como el Bogar 2018.
De los bonos emitidos en dólares, el Boden 2015 es el título que ofrece un mayor riesgo-rendimiento en la actualidad. Es el bono de mayor potencial en su precio. Este cuenta con una TIR de 13,8%. Para alinearse a la curva debería tener un retorno de 11,75% aproximadamente, es decir un potencial de 8%. El Bonar X y el Bonar VII también ofrecen una buena oportunidad, pero no tienen la misma liquidez que el Boden 2015. Este último es el título con menor paridad entre sus pares.
Además de la oportunidad que ofrecen los bonos soberanos, también existen algunos bonos provinciales que cuentan con atractivo. En comparación a los títulos soberanos hay títulos provinciales que son más baratos respecto a los soberanos, ofreciendo una oportunidad de arbitraje.
El título que presenta una mayor relación riesgo-rendimiento es el Bs.As. Discount 2017 (BDED) que rinde un 18,7% (al cierre del 3 de marzo de 2010) y cuenta con una duration de 3,10 años. Si comparamos el mismo con un soberano de la misma duration, como por ejemplo el Bonar VII, el spread de tasas es de 560 bps.
El título Bs.As. 2018 (BP18) podríamos compararlo con el Boden 2015 que cuenta con una duration similar. El bono provincial rinde 18,6%, es decir 480 bps por encima del soberano.
En la siguiente figura mostramos algunos de los datos técnicos de los títulos de la Provincia de Buenos Aires. Cabe destacar que estos bonos cuentan con una calificación de “B3” según Moody´s y de “B-“ según S&P.
PLAZOS FIJOS
Los rendimientos de los Plazos Fijos son bajos en comparación con otros activos a tasas fija, además de ser negativos en términos reales computando una inflación estimada por el Relevamiento de Expectativas de Mercado (R.E.M. del Banco Central) en enero de este año del 13.2% nominal anual. A continuación detallamos las tasas de referencia del B.C.R.A.:
Estos son algunos de los principales bancos que ofrecen tasas de plazos fijos en Argentina, a distintos plazos.
CAUCIONES
La tasa de caución se encuentra por encima de las de los plazos fijos aproximadamente 180 bps. En tanto que está prácticamente en línea con la tasa de interés que ofrecen los principales bancos que operan en Argentina.
La diferencia entre la caución y un plazo fijo es el tipo de garantías que ofrecen este tipo de activos financieros. A continuación mostramos una tabla con las distintas tasas de interés (rendimientos):
CHEQUES DE PAGOS DIFERIDOS
Las tasas que ofrecen las operaciones de cheques de pagos diferidos transados en la BCBA en comparación a una operación de caución, tomando como referencia un período de 30 días, se ubica por encima 0,4 puntos porcentuales. En un plazo de 90 días el spread es mayor aún. El mismo es de 1,0 punto porcentual.
La garantía de estos activos se da en la estructura de los mismos, estos pueden ser Patrocinados o Avalados. Las empresas de primer nivel patrocinan sus propios cheques, pero las PYMES necesitan de la estructura de cheques Avalados, la cual se canaliza por Sociedades de Garantía Reciproca (SGR) que garantizan el pago de los mismos. Por lo tanto el riesgo de estos activos es relativamente bajo.
LEBAC / NOBAC
Las LEBAC son activos captados por inversores institucionales, los cuales mantienen estos títulos hasta su expiración. Son títulos que por lo general no se recomiendan para el tramo minorista.
Respecto a su garantía es superior a los Bonos Soberanos, ya que están bajo la regulación del BCRA.
Los bancos las prefieren en el corto plazo porque ofrecen tasas mayores a las que promete una operación de caución.
Sin embargo, las NOBAC en los últimos seis meses no fueron la atracción de los inversores, dado que estos títulos ajustan a tasa Badlar variable.
A continuación mostramos una tabla con la colocación de fondos de esta semana.
Figura 12
Licitación de Lebac: Martes 02 de marzo de 2010, en millones de ARS
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Tasa FIJA
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Precio
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Tasa corte
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Ofertado
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Aceptado
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Oferta BCRA
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LEBAC
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105
|
0.965692
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12.3500%
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468.72
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443.72
|
40.00
|
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133
|
0.954000
|
13.2300%
|
893.15
|
893.15
|
40.00
|
|
182
|
0.937149
|
13.4500%
|
181.76
|
181.76
|
40.00
|
|
259
|
0.911223
|
13.7300%
|
68.00
|
63.00
|
40.00
|
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301
|
0.897825
|
13.8000%
|
358.00
|
358.00
|
40.00
|
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343
|
0.884469
|
13.9000%
|
255.00
|
255.00
|
40.00
|
Fuente: elaboración propia de Research for Traders en base a datos de B.C.R.A
LANZAMIENTO CUBIERTO
En comparación a las tasas de interés que ofrece un plazo fijo o una colocación de dinero a través de la B.C.B.A. (caución) o una Lebac, la colocación de fondos a través de una opción es más atractiva.
Realizando una operación de lanzamiento cubierto, es decir, comprar una acción en el mercado y lanzar (o vender) una opción de compra a la par a futuro (60 días máximo), ofrece una mayor tasa de interés siempre y cuando el comprador de dicha opción (que es el que tiene el derecho sobre la opción) ejerza la serie.
En el supuesto caso que este último no ejerza la misma, porque no le es conveniente (ej: si el precio de la acción en el mercado es menor al de la base de la opción), el colocador de fondos (vendedor de la opción) reducirá su costo sobre la compra inicial de la acción y verá si la misma la vende en el mercado, o vuelve a realizar una operación de lanzamiento si corresponde.
Este tipo de operación se realiza en momentos de tendencia alcista.
La estructura del lanzamiento cubierto permite dar vuelta la posición antes de comenzar a perder. Solamente se deberían tomar como pérdida las comisiones.
La liquidez es buena, pero depende del subyacente a tomar en cuenta.
A continuación detallamos algunos ejemplos con precios de cierre al 04 de marzo de 2010:
Figura 13
Lanzamiento Cubierto con acciones de Tenaris (TS):
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Base
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Prima
(en ARS)
|
Precio de la acción (en ARS)
|
Tasa al vencimiento de la opción
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Tasa Anual
obtenida
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TS.C84.0AB
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5,0
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85,40
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4.2%
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35.7%
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Fuente: elaboración propia de Research for Traders en base a datos de la B.C.B.A.
Inversor A = comprador de la opción de compra
Inversor B = vendedor de la opción
Si el inversor A ejerce el derecho, el inversor B obtendría un retorno anual de 35,7%., tasa mayor a la que ofrecen las alternativas anteriormente nombradas. Esta tasa de interés se obtiene con la diferencia, en términos relativos, entre lo que pago el inversor B por la acción (ARS 85,4) y lo que cobraría por la venta de las acciones a través del lanzamiento cubierto (ARS 84,0 + ARS 5,0 = ARS 89,0). Esto se da siempre y cuando el papel en el mercado este por encima del valor de la base + la prima.
Si el inversor A no ejerce el derecho sobre la opción porque el precio de la acción en el mercado se ubica por debajo del valor de la base + la prima (ARS 84,0 + ARS 5,0), el inversor B reducirá en ARS 5,0 (cobro de la prima) el costo sobre la compra inicial de la acción, es decir, que termina comprando las acciones a un costo de ARS 80,4 (ARS 85,4 menos ARS 5,0). Si en ese momento, expirada la opción, el precio de la acción en el mercado es mayor que ARS 80,4, el inversor B venderá el papel y obtendrá un beneficio. De lo contrario, volverá a realizar una nueva operación de lanzamiento cubierto si le es conveniente.
Otras alternativas:
Figura 14
Lanzamiento Cubierto:
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Base
|
Prima
(en ARS)
|
Precio de la acción (en ARS)
|
Tasa al vencimiento de la opción
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Tasa Anual
obtenida
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GFGC1.95AB
|
0,069
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1,94
|
4.6%
|
39.0%
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PAMC1.728A
|
0,06
|
1,70
|
5.2%
|
43.9%
|
Fuente: elaboración propia de Research for Traders en base a datos de la B.C.B.A.
